この研究は、鉄道会社のセグメント利益（事業別利益）のvalue relevance を検証したものである。 鉄道会社の運輸事業と不動産事業の営業利益は、value relevant であった。レジャー事業の損失には大 きなノイズが含まれているものの、黒字額はvalue relevant であった。それら以外の事業の営業利益は irrelevant であり、事業多角化は企業価値を必ずしも高めないという通説は、この研究では否定されな かった。営業収益、営業費用、投資額、減価償却額、資産残高をセグメントごとに開示することが企 業に義務づけられているが、それらの情報はいずれもvalue relevant であり、現行の開示規制の有用性 が確認された。規制緩和が進んだ結果、分析期間の前半期と後半期では鉄道料金の規制方式が変更さ れたが、運輸事業の営業利益と株価水準（変化率）との関係には2 期間で有意な変化はなく、規制環 境の変化は、保守的行動や利益平準化行動などの利益の年度間配分に明確な影響をあたえていない。 他方、運輸事業に費用を振り替える会計上の内部補助は、前半期に顕著であったものの、後半期では 縮小した。規制環境の変化は、セグメント間の利益の配分には重要な影響をあたえたことが判明した。 ただし、その振替操作は、セグメント利益のrelevance を低下させておらず、裁量による配分操作は 利益の情報価値を損ねていない。非運輸事業から運輸事業への費用の振替は、原価回収を補償する料 金規制によって確実な営業収益（料金収入）を増加させると予想されるが、その振替額は企業価値と 正の関係にあった。

This paper investigates the value relevance of segment earnings in railroad companies. Operating profits in transportation and real estate business are value relevant. While operating losses in leisure business contains large noise, positive earnings is value relevant. Earnings in other segments are irrelevant. These results do not deny the prevailed thought that the diversification does not necessarily contribute to the growth of firm value. Operating revenues and expenses, investments, depreciation amount, and asset balances in each segment, which are mandated to disclose in Japan, are value relevant. In this sense, current disclosure regulation has a rational basis. Although the regulation on train fares was revised in the tide of deregulation, we cannot find the change in the relation between segment earnings and stock prices. The change of regulatory circumstances does not significantly influence the allocation of earnings over periods. On the other hand, accounting cross subsidization, i.e. the transfer of expenses from non-transportation segment to transportation segment, was reduced in second half period under investigation, as compared with the first half period. The change of regulatory circumstances affects the allocation of earnings among segments. However, the accounting subsidization (that is, the transfer of expenses) does not decrease the relevance of operating profits in segments. Discretionary allocation does not impair the information value of earnings. The transfer of expenses form non-transportation segment to transportation segment can increase the operating revenues in transportation segment, which is more certain than operating revenues in non-transportation segment, through cost principle in rate regulation and the transferred earnings is positively associated with firm value.